El mercado sigue algo descolocado, con demasiados frentes abiertos y sin uno que marque realmente la dirección. En España se volvió a notar: el Ibex 35 cedió un 0,18% hasta 18.142 puntos, un movimiento menor, casi de desgaste, más que de venta decidida. No hay nerviosismo, pero tampoco apetito claro por asumir riesgo.

En el corto plazo, la geopolítica vuelve a colarse en la ecuación. El cruce de mensajes y acciones entre Estados Unidos e Irán, con el estrecho de Ormuz otra vez en el punto de mira, introduce una prima de incertidumbre difícil de ignorar. El impacto es bastante inmediato: el crudo encuentra soporte y se reordena el mercado por dentro. Energía resiste —Repsol lo hizo bien— mientras que los segmentos más sensibles a tipos o a expectativas de crecimiento, especialmente renovables, siguen perdiendo tracción. Con todo, lo que realmente está marcando el tono es la inflación estadounidense. El 4,2% interanual llega en un momento en el que se daba por hecho un entorno más benigno, y obliga a recalibrar expectativas. La subyacente no se desboca, pero tampoco despejas dudas. Al final, el foco vuelve donde suele terminar: en los tipos. La reacción en la curva no ha pasado desapercibida. El bono americano a diez años repuntó en torno a 8 puntos básicos, hasta el 4,53%. Más que el nivel, que ya empieza a ser exigente, pesa la rapidez del movimiento. Cuando la rentabilidad se desplaza así, las valoraciones se resienten y la renta variable pierde algo de anclaje, sobre todo en los tramos donde el mercado había sido más generoso con los múltiplos.

Europa, como tantas veces, acompaña más de lo que decide. El Euro Stoxx 50 cayó un 0,65%, el DAX un 0,93% y el CAC 40 un 0,20%, mientras Londres se desmarcó con un avance del 0,25%. No hay demasiado misterio: se ajusta riesgo en línea con lo que llega desde Estados Unidos. A nivel micro, cuesta que las historias propias ganen protagonismo. Operaciones razonables desde el punto de vista corporativo, como la gestión de capital de BBVA, pasan casi de puntillas. Y nombres con más componente estructural, como ACS y su exposición a centros de datos, empiezan a moverse con más brusquedad. Da la sensación de que el mercado paga menos por el largo plazo y está más centrado en lo inmediato. También se perciben cambios en activos que habían funcionado como refugio. Oro, plata e incluso bitcoin pierden algo de fuelle. No porque el riesgo desaparezca, sino porque el coste de oportunidad vuelve a pesar. Con los tipos reales subiendo, mantener esas coberturas resulta menos evidente. El trasfondo es el de un mercado más incómodo, menos lineal. Movimientos más cortos, más dependientes del dato y del titular, y con una sensibilidad mayor a cualquier cambio en la narrativa de tipos. No parece un giro de ciclo, pero sí un recordatorio de que el entorno ya no es tan complaciente. En este punto, más que perseguir el siguiente tramo al alza, tiene sentido conservar margen de maniobra. Mientras los tipos sigan marcando el paso, los rebotes seguirán siendo, por ahora, más tácticos que otra cosa.