El mercado volvió a girarse a la baja, y lo hizo sin red. Cuatro sesiones consecutivas de caídas en el Ibex, con una sensación bastante evidente de que el dinero no está para sostener el precio. Muy pocos valores en positivo y una amplitud que se estrecha, algo que suele indicar más salida ordenada que simple toma de beneficios puntual. El trasfondo sigue siendo el mismo, pero con un matiz más incómodo. El cambio de tono desde EE. UU. respecto al conflicto en Oriente Medio ha terminado de deshacer el poco optimismo que quedaba. Si desde la propia Casa Blanca se insiste en que el alto el fuego es frágil y no hay visos claros de avance, el mercado ajusta rápido y deja de comprar escenarios benignos. La reacción, en ese sentido, ha sido bastante directa. Petróleo al alza —con el Brent acercándose otra vez a los 108 dólares—, repunte de tires y un dólar que vuelve a coger tracción. Es un entorno clásico de aversión al riesgo, y Europa lo acusa. El Ibex se dejó un 1,56%, con presión clara en constructoras y renovables, segmentos especialmente sensibles cuando el mercado empieza a asumir tipos altos durante más tiempo. ACS fue un buen ejemplo de lo que manda ahora mismo. Resultados sólidos, con crecimiento relevante y buen comportamiento operativo, pero incapaces de traducirse en apoyo en bolsa. No hay mucho que rascar ahí: cuando el viento macro sopla en contra, el detalle micro pasa a un segundo plano. Y eso se está viendo en más compañías, donde las caídas responden más al contexto que a noticias propias. Por el lado positivo, poco que destacar y además bastante concentrado. Algo de tono en energía, apoyado en el crudo, y en perfiles defensivos como utilities, pero sin demasiado convencimiento. No hay sensación de entradas estructurales; más bien movimientos puntuales. Donde sí ha habido un cambio de pulso ha sido en EE. UU., y eso está pesando más de lo que parece. La inflación ha vuelto a sorprender al alza, tanto en titular como en subyacente, y sobre todo con un componente mensual que deja poco margen para la complacencia. No es solo energía: hay presión en vivienda y en servicios, lo que complica cualquier narrativa de desinflación rápida. El mensaje es bastante claro: la Fed no tiene prisa, y el mercado empieza a interiorizarlo. Ese ajuste se ha dejado notar en activos más sensibles al ciclo y al apetito por riesgo. Cripto volátil tras el dato, algunas tecnológicas perdiendo inercia, y también señales mixtas desde el lado corporativo. El caso de Hims & Hers, por ejemplo, con un deterioro claro en resultados, ha pesado en premercado. Y en el otro extremo, Nvidia sigue atrapada en el ruido geopolítico: su exposición a China vuelve a cuestionarse, más aun viendo que no está en el círculo de empresas que acompañan a Trump en su viaje. No es un detalle menor, porque China sigue siendo una pieza clave para su negocio. En bancos, aquí en Europa, el flujo continúa apoyado por recompras y revisiones de analistas, como en Sabadell o las mejoras en Santander y BBVA. Pero, otra vez, el mercado está más pendiente del coste del dinero que de los fundamentales a corto plazo. Si las expectativas de tipos se mueven al alza, todo lo demás queda en segundo plano. Europa, en conjunto, se ha movido en la misma dirección. Caídas generalizadas, lideradas por Alemania, y un elemento adicional que empieza a generar ruido: la situación política en Reino Unido. No es un factor determinante por sí solo, pero suma en un entorno ya cargado. El movimiento al alza en los gilts refuerza esa idea de mayor exigencia por parte del mercado. Mientras tanto, operaciones como la salida a bolsa de TSK llegan en un momento exigente. El precio puede encajar, pero lo relevante será medir el apetito real en un mercado que ahora mismo está más centrado en proteger que en asumir riesgo. En conjunto, la sensación es bastante clara: la macro vuelve a marcar el paso, la visibilidad es limitada y cualquier titular mueve precio con rapidez. Con la inflación tensionando en EE. UU. y el frente geopolítico lejos de estabilizarse, lo razonable es pensar en un mercado todavía incómodo, donde los rebotes cuestan y la convicción sigue siendo escasa.