El IBEX sigue avanzando, aunque sin hacer ruido. Más que entusiasmo, lo que se percibe es una cierta capacidad de adaptación: un mercado que se mueve con lo que tiene delante. Las subidas descansan en valores muy concretos —Acerinox y Repsol a la cabeza— y el índice ya encadenaba un mes bastante consistente. No hay euforia, pero tampoco prisas por salir. El dinero sigue dentro, eso sí, cada vez más selectivo. Repsol ilustra bien este escenario. Sus resultados confirman un negocio capaz de convivir con la volatilidad, pero el factor decisivo está fuera de la compañía. El petróleo continúa reaccionando al conflicto en Oriente Medio, con movimientos abruptos: subidas tensas, correcciones rápidas. Más que marcar un rumbo claro, el Brent transmite una sensación de incertidumbre que parece haberse instalado. A estas alturas, el mercado no está comprando crecimiento. Está comprando protección. En banca, BBVA y CaixaBank mantienen el pulso. Los números siguen acompañando: márgenes elevados, ingresos recurrentes al alza y una actividad que, de momento, no da señales de agotamiento. Sin embargo, el foco empieza a desplazarse. Ya no importa solo cuánto ganan ahora, sino cuánto serán capaces de sostener si el ciclo de tipos empieza a girar. Y ahí el mercado se vuelve más exigente, más fino. Indra sigue afianzándose como una de las historias mejor construidas del mercado español. El aumento de la cartera y la visibilidad de ingresos a largo plazo le dan un perfil distinto, más cercano a empresas que cotizan por ejecución que por expectativas. Aun así, la reacción contenida tras los resultados apunta a que buena parte de ese recorrido ya estaba en precio. ArcelorMittal refleja con bastante fidelidad el punto del ciclo industrial. Hay mejoras operativas y una cierta recuperación en los precios, pero el beneficio continúa bajo presión. No es un problema específico de la compañía, sino del contexto. Europa se estabiliza, pero le cuesta acelerar, y eso pesa especialmente en este tipo de valores cíclicos. En Cellnex, el mercado sigue pidiendo algo más. Reducir pérdidas y crecer de forma moderada no termina de cambiar la narrativa. Cuando la propia dirección insiste en que la cotización no refleja el valor real, el mensaje de fondo suele ser evidente: todavía falta un catalizador que cierre esa distancia. Logista y Sacyr se mueven en un segundo plano. Cumplen, sin más, pero sin capacidad de arrastre. El dividendo de Merlin, en cambio, ofrece cierto soporte en un sector inmobiliario que continúa cotizando con prudencia y pocas concesiones. Fuera de España, el tono es constructivo. Europa suma avances y Estados Unidos sigue marcando máximos, impulsado por la tecnología y por una macro que resiste mejor de lo esperado. Aun así, empiezan a aparecer señales que conviene no ignorar. El caso de Spirit Airlines, incapaz de absorber el impacto del encarecimiento energético, deja claro que este entorno no afecta a todos por igual. El petróleo caro no solo presiona la inflación; también actúa como un filtro entre modelos de negocio. Mientras tanto, los bancos centrales optan por mantenerse en pausa, aunque no sin matices. En la Fed empiezan a aflorar discrepancias internas poco habituales, algo que suele anticipar debates más complejos a corto plazo. Nadie quiere adelantarse, pero tampoco existe una hoja de ruta claramente definida. Y en este contexto reaparece Trump, amenazando con imponer aranceles del 25% a los vehículos europeos. El mensaje es directo y el momento, difícilmente casual. Con el frente iraní enquistado y el equilibrio energético global en tensión, cuesta ver esta advertencia como un simple gesto comercial. Más bien parece una palanca más en un entorno que él mismo ha contribuido a tensionar. Quizá no tanto para cerrar mercados como para forzar conversaciones. Porque cuando la geopolítica se complica, incluso los aranceles pueden dejar de sonar a amenaza… y empezar a parecer una invitación a repartir costes