La semana dejo un giro claro en el tono del mercado doméstico. El IBEX encadeno cinco sesiones a la baja y corrige con cierta contundencia desde una zona donde ya empezaba a descontarse demasiado optimismo. No es tanto la magnitud del retroceso —que entra dentro de lo razonable tras el rally previo— como la forma: caídas sostenidas, sin apenas rebotes técnicos de entidad y con un sesgo vendedor bastante transversal. Cuando el mercado pierde inercia de esta manera, suele estar anticipando algo más que una simple toma de beneficios. El trasfondo sigue siendo eminentemente geopolítico, pero con implicaciones muy directas sobre inflación y crecimiento. La situación en Oriente Medio continúa siendo el principal catalizador, y especialmente el factor energético.

El bloqueo de facto en Ormuz introduce una prima de riesgo difícil de modelizar, porque no responde a fundamentos clásicos de oferta y demanda sino a una variable binaria: o se normaliza el tránsito o el mercado seguirá tensionado. El petróleo ha dado un respiro puntual al cierre de la semana, pero el balance es inequívoco: subida de doble dígito que, de consolidarse, volverá a contaminar expectativas de inflación justo cuando el mercado empezaba a descontar cierta relajación. En este contexto, el comportamiento relativo de los activos empieza a ser revelador. Europa sigue mostrando fragilidad, con datos de confianza que no acompañan y un ciclo industrial que no termina de arrancar. Alemania continúa siendo el eslabón débil, y eso pesa estructuralmente. Frente a ello, Estados Unidos mantiene una inercia mucho más sólida, con el consumo aguantando mejor de lo esperado —ahí está el dato de Michigan— y, sobre todo, con un mercado que sigue premiando el crecimiento visible. La divergencia entre índices no es casual: mientras en Europa dominan sectores más cíclicos y sensibles a costes energéticos, en EE. UU. la tecnología vuelve a ejercer de refugio relativo. En clave doméstica, el castigo ha sido selectivo pero significativo en nombres que venían liderando. Indra pierde niveles que obligan a vigilar soportes de medio plazo, y lo hace además con volumen, lo que rara vez es buena señal en el corto. Rovi y Solaria reflejan también esa rotación fuera de activos más sensibles a narrativa de crecimiento o a tipos. En contraste, el hecho de que apenas haya valores en positivo —con Amadeus como excepción puntual— refuerza la idea de mercado en fase de digestión, no de simple corrección técnica.

Empieza además una semana especialmente relevante por el frente micro. El grueso de resultados en España se concentra en dos sesiones, con un elenco muy representativo de sectores. Aquí el foco no va a estar tanto en el dato publicado como en las guías y, sobre todo, en el mensaje sobre márgenes y demanda. Con costes energéticos al alza y cierta desaceleración en Europa, cualquier revisión a la baja en expectativas puede amplificar la volatilidad reciente. A nivel corporativo, se perciben movimientos que encajan con este entorno más exigente. Ajustes de costes, rotación de activos, búsqueda de eficiencia… señales de que las compañías empiezan a prepararse para un escenario menos complaciente. Incluso en sectores defensivos o regulados, el mercado vuelve a exigir visibilidad. En definitiva, el mercado ha pasado de un entorno de complacencia a uno de mayor cautela en muy poco tiempo. No hay, por ahora, señales de estrés sistémico, pero sí un cambio claro en la percepción del riesgo. Y cuando eso ocurre, el precio suele dejar de subir antes de que las noticias empeoren del todo. Ese desfase es, precisamente, lo que conviene vigilar en los próximos días.