La sesión dejó bastante claro lo que pasa cuando el mercado deja de mirar crecimiento, inflación o bancos centrales… y de repente tiene que enfrentarse a un problema geopolítico serio. Ahí todo cambia. El detonante fue la escalada del conflicto con Irán y, sobre todo, el ruido creciente alrededor del cierre del Estrecho de Ormuz, un punto absolutamente crítico por donde pasa cerca de un tercio del petróleo mundial. Con ese escenario sobre la mesa, el crudo volvió a dispararse y el mercado hizo lo que suele hacer en estos casos: quitar riesgo de forma bastante rápida. En Europa el golpe fue importante, pero en España se notó aún más. El IBEX 35 encadenó dos sesiones muy duras y terminó acumulando una caída superior al 7% en apenas dos días. Llegó incluso a marcar niveles que no se veían desde abril de 2025. Y aquí hay un factor que pesa mucho: la propia estructura del índice. Es un mercado muy bancarizado, sí, pero también lleno de compañías muy sensibles a los costes energéticos y al coste de financiación. Cuando el petróleo se mueve con esta violencia, el mercado empieza a rehacer números casi de inmediato. Más energía cara implica más presión inflacionista para las economías importadoras, menos margen para que los bancos centrales bajen tipos y, en consecuencia, la posibilidad de que el dinero siga caro más tiempo del previsto. Y eso, claro, pasa factura. Sobre todo, a sectores muy intensivos en capital o con bastante deuda en balance. De ahí el castigo que vimos en compañías como Acciona, Solaria o Acerinox. Caídas muy fuertes en una jornada donde prácticamente no había refugios dentro del índice. La excepción volvió a ser Repsol. La petrolera encadenó su decimotercera sesión consecutiva al alza apoyada en el tirón del crudo, con el Brent Crude moviéndose ya por encima de los 85 dólares. Esa divergencia dentro del propio índice explica bastante bien lo que está pasando: más que un problema específico de España, estamos ante un ajuste global provocado por el shock energético. Fuera de aquí el panorama fue muy parecido. Las principales bolsas europeas terminaron con caídas en el entorno del 3%, con especial presión en Alemania e Italia. En Estados Unidos la sesión tampoco fue cómoda. El Dow Jones Industrial Average llegó a dejarse más de 700 puntos, mientras el S&P 500 y el Nasdaq Composite cedían alrededor de un 1,4%. En realidad, durante la sesión llegaron a caer bastante más. Y prácticamente todos los sectores en rojo, salvo el energético. Ni siquiera los activos refugio se libraron del todo. El oro corrigió parte de lo que había subido el día anterior y el CBOE Volatility Index —el conocido indicador del miedo de Wall Street— repuntó con fuerza hasta niveles que no se veían desde finales del año pasado. Cuando eso ocurre suele significar una cosa: el mercado está empezando a cubrirse frente a escenarios más incómodos. Ahora bien… con un poco de perspectiva, quizá conviene fijarse en un detalle que no es menor. El lunes el mercado pareció comprar de golpe el relato de un posible shock inflacionario derivado del encarecimiento de la energía. Sin embargo, si uno mira con calma la deuda americana, la señal no es tan contundente. La rentabilidad del bono estadounidense a diez años ni siquiera fue capaz ayer de cerrar el gap bajista que dejó abierto el pasado 12 de febrero en la zona del 4,102%. Y eso tiene bastante lectura. Porque si de verdad el mercado estuviera convencido de que el conflicto va a disparar los costes energéticos durante tiempo prolongado, ese hueco en el diez años probablemente ya sería historia… y estaríamos hablando de rentabilidades bastante más altas. Por eso quizá no sea descabellado pensar que el mercado, en caliente, pudo empezar cotizar ayer un shock inflacionario algo excesivo. Y a veces pasa. Cuando entra la geopolítica, el mercado primero reacciona… y luego, ya con la cabeza algo más fría, empieza a pensar. Y ahí es donde probablemente se van a decidir las próximas sesiones.