La semana ha dejado una sensación bastante evidente en los mercados. Ahora mismo el foco ya no está ni en los bancos centrales, ni en la inflación, ni siquiera en el momento del ciclo económico. Todo eso sigue ahí, claro… pero ha pasado a un segundo plano. Lo que realmente manda hoy es la geopolítica. Y cuando el mercado entra en ese terreno, ya sabemos lo que ocurre: las cotizaciones empiezan a moverse más por titulares que por fundamentales. El IBEX 35 terminó el viernes en 17.074 puntos, con una caída cercana al 1%. El dato, visto de forma aislada, tampoco diría demasiado. Pero si ampliamos el foco a la semana completa, la cosa cambia: el selectivo se ha dejado alrededor de un 7% en apenas cinco sesiones. Eso deja el balance del año ligeramente en negativo y, sobre todo, vuelve a alejar bastante los máximos históricos que vimos hace no tanto en la zona de los 18.500 puntos. No parece tanto un problema específico del mercado español como una retirada bastante generalizada del riesgo. Dentro del índice se vio bien esa dinámica. Valores como Grifols o Indra estuvieron entre los más castigados, con ventas bastante claras durante la semana. En el otro lado de la balanza destacaron Telefónica y, especialmente, Repsol. Y lo cierto es que el comportamiento de la petrolera explica bastante bien lo que está pasando: cuando el mercado empieza a temer problemas en la oferta de crudo, el sector energético suele convertirse rápidamente en uno de los pocos refugios relativos dentro de la renta variable. El origen de todo está, evidentemente, en Oriente Medio. El enfrentamiento entre Estados Unidos, Israel e Irán ha entrado en una fase que el mercado empieza a percibir como más larga y potencialmente más disruptiva de lo que se pensaba hace apenas unos días. El cierre del Estrecho de Ormuz —por donde pasa cerca del 20% del petróleo que se mueve en el mundo— introduce un elemento de tensión muy serio en el mercado energético. Cuando una arteria de ese tamaño se bloquea, aunque sea temporalmente, el impacto en los precios suele ser inmediato. De hecho, el petróleo lo ha reflejado con bastante claridad. El Brent terminó la semana moviéndose en torno a los 93 dólares por barril, mientras que el WTI se acercó a los 91. Son niveles que no veíamos desde finales de 2023. Más que el nivel en sí, lo que empieza a inquietar a muchos gestores es hasta dónde podría llegar si la situación se prolonga. Algunos productores del Golfo ya han advertido de que, si la tensión escala, los envíos podrían verse afectados en cuestión de días. En ese contexto, no resulta extraño empezar a escuchar estimaciones que hablan de un crudo moviéndose hacia los 120 o incluso los 150 dólares por barril. Con ese telón de fondo, las bolsas europeas han optado por reducir exposición. Nada dramático, pero sí un tono claramente más prudente. El Euro Stoxx 50 cerró la semana en la zona de los 5.730 puntos, con descensos moderados, y algo parecido se vio en los principales índices de Alemania, Francia o Reino Unido. Más que pánico, lo que se percibe es falta de visibilidad. Y cuando el mercado no tiene claro el escenario, lo normal es bajar un poco el riesgo.

En Estados Unidos tampoco ayudaron demasiado los últimos datos macro. El informe de empleo sorprendió negativamente con una caída de 92.000 puestos de trabajo cuando el consenso esperaba creación de empleo. No es, ni mucho menos, un dato que cambie el ciclo por sí solo. Pero sí añade una pequeña duda sobre el ritmo de la economía justo en un momento en el que el petróleo vuelve a presionar por el lado de la inflación. Ahora bien, quizá la señal más interesante de la semana no ha venido ni de la renta variable ni del mercado del crudo, sino de un rincón del sistema financiero que durante años ha crecido con bastante discreción: el crédito privado estadounidense. Que uno de los grandes fondos del sector haya tenido que limitar los reembolsos tras recibir peticiones de salida muy superiores a lo habitual es un detalle que conviene observar con calma. Estamos hablando de uno de los grandes vehículos de financiación directa, dentro de un mercado que ronda los 1,8 billones de dólares. Durante mucho tiempo el crédito privado ha vivido bajo una lógica bastante sencilla: siempre entraba dinero nuevo. Pero cuando empiezan a aparecer restricciones de liquidez, el mercado recuerda una vieja lección que nunca falla. La liquidez parece infinita… hasta el día en que deja de serlo.