La sesión dejó la sensación de un mercado que, más que caer, necesitaba parar y coger aire tras varias jornadas exigentes. El Ibex 35 retrocedió apenas un 0,09% y se movió en torno a los 19.400 puntos, una zona donde empieza a notarse cierto agotamiento del lado comprador. No hay señales de giro; más bien, de digestión. Cuando los máximos se suceden, suele hacer falta más tiempo que corrección. En Europa el tono fue desigual: el Euro Stoxx 50 avanzó un 0,36%, el DAX un 0,34% y el CAC 40 un 0,44%, mientras que Londres se desmarcó con una caída del 1,13%. Ese comportamiento poco uniforme apunta más a rotaciones internas que a una dirección clara de mercado. En ese contexto, los descensos en valores como Indra (-5,02%) o ArcelorMittal (-3,32%) parecen más ligados a factores propios y a tomas de beneficios que a un deterioro general. El ajuste más claro vino por el lado de las materias primas. El crudo volvió a caer —con el Brent en torno a los 76 dólares— y eso tiene un impacto inmediato en energía, pero también cambia parte del relato macro. Hace apenas unos días, la preocupación giraba en torno al riesgo inflacionista del petróleo. Ahora, la narrativa vira hacia un escenario de precios más contenidos, aunque no necesariamente acompañado de un mayor crecimiento. Repsol (-2,54%) lo reflejó de forma bastante directa. A la vez, el mercado empieza a tomarse más en serio el cambio de tono de la Reserva Federal. Que mantuviera los tipos no fue lo relevante; lo interesante es que desaparece la inercia hacia recortes y vuelve, aunque sea como posibilidad, la idea de futuras subidas. Eso enfría el apetito por riesgo.

La deuda estadounidense lo está marcando: la TIR del bono a 10 años repuntó hasta el entorno del 4,44%. No es un nivel extremo, pero sí suficiente para recordar que el precio del dinero sigue siendo restrictivo. En este entorno, a los múltiplos les cuesta seguir expandiéndose. A nivel micro, empiezan a verse matices interesantes. IAG (+1,87%) sigue apoyándose en su política de retribución y en la generación de caja, incluso con un entorno de costes volátil. Es un buen ejemplo de lo que el mercado premia en esta fase: visibilidad y disciplina de capital por encima de un crecimiento agresivo. Algo parecido ocurre en ACS (+1,32%) o Acciona (+1,37%), donde la estabilidad del negocio pesa más que la beta. En el otro extremo, el castigo a Indra tiene más que ver con incertidumbre regulatoria y litigios, un recordatorio de que en ciertos segmentos la ejecución deja poco margen para errores. Y en ArcelorMittal, tras un tramo alcista exigente, basta cualquier excusa para que aflore la toma de beneficios. En conjunto, el mercado no da señales de debilidad, pero sí de mayor selectividad. El impulso sigue ahí, aunque con menos convicción. Tipos altos durante más tiempo, la caída del petróleo y un posicionamiento bastante cargado apuntan a un escenario más de consolidación que de continuidad inmediata. No hay señales claras de techo, pero tampoco urgencia por comprar. Y en ese punto intermedio, lo habitual es que la paciencia pese más que la iniciativa.