Cierre de semana algo incómodo, con un mercado que más que corregir por convicción parece hacerlo por pura cautela. El Ibex 35 terminó cayendo un 0,45%, hasta los 19.425 puntos, aunque más que el ajuste en sí, lo relevante es lo cerca que sigue de los máximos que ha ido tanteando durante junio. No hay una ruptura clara del tono, pero sí se percibe cierto desgaste en el apetito por riesgo. La dinámica es conocida: Europa vuelve a mirar a Estados Unidos, y en particular a la tecnología. El problema no es tanto la volatilidad como el cambio de percepción. Durante meses se ha pagado crecimiento casi a cualquier precio; ahora empieza a cuestionarse si ese nivel de inversión —sobre todo en inteligencia artificial— es sostenible. Y cuando la narrativa pierde fuerza, las valoraciones dejan de ser un elemento secundario. Ese giro, todavía incipiente, ya deja huella. No es casual que los cíclicos y nombres industriales como ArcelorMittal (-3,24%) estén bajo más presión. Tampoco sorprende la debilidad en compañías más ligadas a flujos de proyectos o con visibilidad de ingresos a largo plazo, como Sacyr (-1,79%).

En un entorno más incierto, con dudas sobre crecimiento y coste de capital, el mercado tiende a castigar la duración del equity. En paralelo, empieza a verse algo de rotación hacia negocios más previsibles. Iberdrola (+1,07%) o incluso perfiles más domésticos como Fluidra (+3,72%) encuentran cierto apoyo. Aún no es un movimiento estructural, pero sí apunta a que el inversor empieza a reconstruir carteras con un sesgo algo más defensivo. La semana dejó, además, una idea de fondo que conviene no perder de vista: el mercado se ha vuelto mucho más sensible a cualquier señal de restricción financiera. La combinación de inversión intensiva en capital —IA, infraestructuras, energía— con niveles de deuda elevados empieza a generar incomodidad si los tipos se mantienen altos durante más tiempo. No es un riesgo inmediato, pero sí un factor que puede poner techo a los múltiplos. En Europa, el comportamiento ha sido mixto: el Euro Stoxx 50 cayó un 0,69%, el CAC 40 un 0,55%, mientras el DAX sorprende con un +1,24%, apoyado en factores más idiosincráticos. Londres, por su parte, retrocedió un 0,37%. En conjunto, lo que se percibe es una falta de convicción bastante generalizada.

En renta fija, las tires volvieron a relajarse ligeramente, como si el mercado empezara a asumir que el ciclo restrictivo ya ha hecho buena parte del trabajo. El bono americano a 10 años se situó en el 4.374%, con un movimiento similar en Europa. Aun así, las primas siguen moviéndose con cierto nerviosismo, señal de que todavía no hay un consenso claro. Las materias primas tampoco ayudaron a clarificar el escenario. El crudo perdió niveles —el West Texas volvió a situarse por debajo de los 70 dólares—, lo que enfría expectativas de inflación, pero también apunta a un menor dinamismo económico. El oro, por su parte, recuperó algo de tracción, más como cobertura que como apuesta direccional. En conjunto, el mercado no se rompió, pero sí cambió de tono. Tras un tramo claramente alcista, empiezan a aflorar dudas sobre hasta dónde pueden estirarse las valoraciones sin un respaldo adicional de beneficios. Mientras estas incógnitas sigan abiertas, lo razonable es esperar más selectividad, menos beta y avances más trabajados. Es un entorno en el que se gana menos por exposición y más por criterio. Los futuros apuntan a una apertura moderadamente alcista en el día de hoy, con los futuros americanos subiendo alrededor de un 0,5% y los futuros europeos ligeramente al alza. Por el lado asiático tenemos al Nikkei bajando un 1% y el Hang Seng, subiendo casi un 2%, con su sector bio/farma liderando el índice con subidas muy importantes del entorno del 10%. Por el lado negativo en China, destaca la caída de Lenovo, cayendo cerca de un 10%.