La sesión dejó una sensación incómoda en los mercados europeos. No porque haya señales claras de un deterioro brusco del ciclo económico, sino porque empiezan a acumularse factores que obligan a revisar algunas ideas que hace apenas unas semanas parecían bastante consolidadas. El Ibex 35 retrocedió un 0,12% y cerró en 19.997 puntos, perdiendo nuevamente la cota psicológica de los 20.000. En el resto de Europa, el tono fue algo más constructivo: el Euro Stoxx 50 avanzó un 0,16%, el DAX alemán un 0,09% y el CAC francés un 0,14%, mientras que el FTSE británico terminó prácticamente plano, con una caída del 0,05%. Parte de la atención volvió a centrarse en el petróleo. Más allá del movimiento puntual, lo relevante es que el Brent se aproxima a los 100 dólares en un momento especialmente delicado para los bancos centrales. Durante gran parte del verano, el debate giraba en torno a la desaceleración económica y a cuándo podrían llegar recortes de tipos. Ahora el foco es otro. Si los precios de la energía mantienen esta trayectoria, la inflación podría volver a ganar protagonismo y obligar a replantear el calendario monetario que descuenta el mercado. Ese cambio de percepción empieza a reflejarse en la renta variable. Los sectores más vinculados al consumo muestran síntomas de agotamiento, mientras los inversores vuelven a favorecer compañías con flujos de caja más visibles o expuestas a tendencias estructurales de largo plazo.

En la bolsa española, las renovables lideraron las subidas, al tiempo que los valores de consumo y algunos industriales concentraron las ventas. También llamó la atención el mejor comportamiento relativo de determinados activos defensivos en una jornada marcada por la cautela. La renta fija sigue reforzando ese mismo mensaje. La rentabilidad del bono estadounidense a diez años se mantuvo cerca del 4,80%, prácticamente sin cambios respecto a la sesión anterior, consolidándose en niveles que continúan siendo exigentes para las valoraciones bursátiles. En Europa se observó una ligera relajación de las rentabilidades, aunque siguen cerca de los máximos del ciclo. En el fondo, el mercado aún no parece convencido de que el proceso de endurecimiento monetario haya terminado. Las divisas también encajan en ese escenario. El euro se mantiene estable alrededor de los 1,16 dólares, mientras que el yen continúa fortaleciéndose ante la expectativa de nuevas subidas de tipos en Japón. Hace no tanto, un escenario así habría parecido poco probable. Que Japón vuelva a ocupar un lugar relevante en el debate monetario global dice mucho de cómo ha cambiado el entorno financiero internacional. En Estados Unidos, Wall Street retomó la actividad tras el festivo con un sesgo ligeramente vendedor y con la inflación de nuevo en el centro de todas las miradas. Más que el dato puntual, lo que preocupa es la tendencia y la posibilidad de que el encarecimiento de la energía termine trasladándose a otras partidas.

La experiencia reciente ha demostrado que los bancos centrales pueden convivir con una desaceleración moderada de la actividad, pero tienen mucho menos margen cuando la inflación vuelve a sorprender al alza. Todavía no hay señales de un cambio de régimen en los mercados. Sin embargo, el contexto es claramente menos complaciente que hace unos meses. Después de un periodo en el que gran parte del optimismo se apoyaba en la expectativa de tipos de interés más bajos, los inversores vuelven a enfrentarse a la posibilidad de que el coste del dinero permanezca elevado durante más tiempo del previsto. Y cuando esa idea coincide con un petróleo al alza, rentabilidades de la deuda exigentes y valoraciones ajustadas, la prudencia suele ganar terreno al entusiasmo. Cierre moderadamente bajista en Estados Unidos, aunque unánime en cuanto a los índices que repasamos habitualmente en este comentario; Dow Jones bajó un 1.18%, S&P500 un -0.58% y Nasdaq un -0.32%. En Asia la madrugada no está teniendo un tono demasiado positivo. El Kospi es el único de los índices habituales con ganancias, +1.14%, mientras que Hang Seng y Nikkei se dejan un 0.37 y 0.25%, respectivamente. Los futuros cotizan con descensos en Europa, mientras que los estadounidenses cotizan con ligeros avances, a excepción del futuro del Dow Jones que cotiza ligeramente negativo. En cuanto a otros mercados, el cambio euro/dólar, como decíamos, sigue estable por encima del 1.16, el oro no se despega de la cota de los 4.400 dólares la onza y el Bitcoin cotiza, en el momento de hacer este comentario, en 79.000.