La sesión dejó una sensación distinta a la que predominaba hace apenas unos días. Los inversores parecen estar prestando más atención a la fortaleza de la actividad económica que a los riesgos inflacionistas que siguen presentes. El Ibex 35 avanzó un 0,81% y cerró en los 20.041 puntos, suficiente para terminar la semana con una ganancia del 0,40%. En el resto de Europa, el tono también fue positivo: el Euro Stoxx 50 subió un 0,96%, el DAX un 0,81% y el CAC 40 un 0,98%. Esa relajación se pondrá a prueba hoy con la subida del 5% que está experimentando el precio del petróleo esta madrugada por los nuevos cruces de misiles entre Irán y EE. UU.

En Estados Unidos, sin embargo, el protagonismo estuvo más en el mensaje de la Reserva Federal que en la evolución de las bolsas. La intervención de Kevin Warsh no ofreció ninguna señal clara sobre la reunión de septiembre, pero sí dejó una idea difícil de pasar por alto: la Fed sigue viendo la inflación como una amenaza y considera que la economía estadounidense mantiene una capacidad de resistencia notable pese a años de política monetaria restrictiva. Los mercados interpretaron que el umbral para una bajada de tipos sigue siendo elevado y que incluso una nueva subida vuelve a entrar en el terreno de lo posible. De hecho, tras sus declaraciones aumentaron con fuerza las probabilidades implícitas de un endurecimiento adicional. Aun así, la reacción de los activos fue bastante contenida en un principio, aunque posteriormente la rentabilidad del Treasury estadounidense superó el 4,7. Esos movimientos en el mercado de deuda no evitó que la renta variable absorbiera sin sobresaltos un discurso que, en otro contexto, podría haber provocado más nerviosismo. En Europa, el repunte de la inflación española hasta el 4,3% recordó que el camino hacia la normalización de los precios sigue siendo irregular. Aunque muchos inversores dan por hecho que los bancos centrales están cerca de concluir el ciclo de subidas, los datos continúan sugiriendo que la parte final del proceso será probablemente la más compleja. Un crecimiento que sigue mostrando cierta fortaleza, combinado con una inflación persistente, invita a mantener prudencia con las valoraciones más exigentes.

En el plano empresarial, la temporada de resultados sigue recompensando más la ejecución que el crecimiento a cualquier precio. Como ejemplo, Gap que lo ilustró perfectamente. Las ventas fueron discretas, pero la mejora de márgenes, la revisión al alza de las previsiones de beneficio y los cambios en la dirección de Old Navy bastaron para impulsar con fuerza la cotización. El mensaje sigue siendo el mismo: el mercado está dispuesto a premiar a las compañías que demuestran disciplina operativa, incluso cuando persisten dudas sobre el crecimiento de los ingresos. En España, destacó Indra, que continúa recibiendo apoyo por parte de los analistas a través de mejoras de valoración. Telefónica, por su parte, sigue avanzando en su estrategia de reforzar ingresos mediante acuerdos vinculados a servicios tecnológicos. También llamó la atención Santander, que ya ha cubierto sus necesidades de financiación para este ejercicio, una señal más de que las grandes entidades siguen encontrando condiciones de mercado razonablemente favorables. Más allá de los movimientos del día, hay una idea de fondo que gana peso: los inversores vuelven a convivir con un escenario en el que la economía aguanta mejor de lo esperado mientras la inflación tarda más en moderarse. Durante años, cualquier signo de desaceleración alimentaba la expectativa de nuevos estímulos monetarios. Ahora el enfoque es diferente. Los bancos centrales parecen menos dispuestos a acudir al rescate de los mercados y mucho más centrados en preservar su credibilidad frente a las presiones inflacionistas. Es un cambio relevante porque obliga a mirar de nuevo los fundamentales. La capacidad de generar beneficios, proteger márgenes y asignar capital de forma eficiente vuelve a ocupar el centro del análisis. Por ahora, los mercados están asumiendo esa transición con bastante más normalidad de la que muchos anticipaban hace solo unos meses.